韩国股市在AI半导体热潮驱动下上演史诗级涨幅，但随着融资余额飙升至历史高位、散户投机情绪蔓延，市场泡沫化的信号正在频繁出现。
据MarketWatch援引最新数据显示，韩国股市融资余额已飙升至创纪录的38万亿韩元，仅在4月底至今的短短数周内便从25万亿韩元急剧攀升。更值得关注的是，60岁以上老年群体目前占融资余额总量近三分之一，据报道，不少老人甚至亏损变卖人寿保险，将资金投入股票账户。彭博援引分析指出，估值已明显偏高，市场更多受情绪而非基本面驱动。
韩国最高经济与金融决策层——包括韩国央行央行本人——已承诺加强对融资融券业务的监控，抢在市场充分认知风险之前预防性地压缩杠杆积累。
此外，上周韩国央行召开Shin Hyun-song就任行长后的首次货币政策委员会会议，已经放出“鹰派信号”。这对韩国股市或是潜在的威胁。
尽管上周央行利率维持2.50%不变，但会议基调明显偏鹰。七名委员中有两人投票支持立即加息25个基点，Shin本人亦表示“即便此次会议就已加息，也完全可以找到令人信服的理由”，并强调无论从“价格、增长、汇率还是房地产来看，政策方向已然明确，悬念仅在于何时、以多快的速度、加息幅度多大”。大摩等机构预计，韩国银行将于今年7月、10月各加息25个基点，明年上半年再加息两次，届时政策利率将升至3.50%。
值得注意的是，韩国KOSPI指数盘中一度触发熔断机制。截至收盘，韩国KOSPI指数收跌5.54%，SK海力士跌近10%，三星电子跌超6%。
但分析指出，结构性多头逻辑尚未破坏，三星电子与SK海力士在全球AI基础设施建设中的核心地位依然稳固。但短期而言，未来60至90天的风险显著上升——一旦加息预期兑现，15%至20%的回调或将成为更理想的入场时机，而非离场节点。
杠杆激增与散户情绪：泡沫的结构性特征韩国股市的这轮行情已从基本面驱动走向杠杆驱动。韩国iShares MSCI ETF（EWY）自2025年4月8日低点至今累计涨幅逾300%，彼时适逢特朗普政府关税冲击；韩国综合股价指数（KOSPI）同期涨幅达248%，在彭博追踪的92个全球股票市场中表现居首。
融资余额的扩张速度尤为引人注目。仅从4月底至今，不到两个月间，融资余额便从25万亿韩元激增至创纪录的38万亿韩元。尽管从全球横向比较来看，韩国的保证金债务规模仍属温和，但这一数字背后的结构性问题更值得关注。
老年群体的参与方式尤其令市场担忧。60岁以上投资者目前持有近三分之一的融资余额，据报道，部分老人为凑集股票资金，不惜亏损退保人寿保险——这一行为本身便是市场情绪极度亢奋的一个缩影。Shin本人的研究已明确警告，盯市杠杆的崩解速度远快于积累速度，且冲击往往首先落在最脆弱的持仓群体身上。
行长的核心信条：在泡沫形成前动手Shin Hyun-song的加息倾向并非市场误读，而是其学术研究的自然延伸。这位新任行长学术根基深厚，长期执掌国际清算银行（BIS）研究工作，其知识体系形成于全球金融危机后的宏观金融学派——该学派认为金融危机的驱动力在于杠杆周期、流动性螺旋与风险承担渠道，与传统经济周期同等重要。
Shin与Tobias Adrian合著的论文《流动性与杠杆》堪称这一领域的奠基之作，论文揭示了盯市资产负债表如何将资产价格上涨转化为顺周期杠杆，以及逆转时如何产生激烈的反馈回路。这套框架的核心主张是：干预的最佳时机在杠杆正常化之前，而非之后。
近期经济数据进一步为Shin的鹰派立场提供了弹药。韩国5月经工作日调整后出口同比大幅上涨60.7%，未调整口径增长53.2%，创1984年以来最强增速；半导体出口更飙升创纪录的169.4%；贸易顺差扩大至269亿美元。
1989年日本镜鉴：这次有何不同，又有哪些惊人相似当前韩国市场与日本1989年泡沫之间的类比已被市场广泛提及。彼时，日本股市与房地产同步暴涨，融资投机盛行，而日本央行在经济表面依然强劲之际启动加息，最终酿成现代市场史上最惨烈的资产泡沫崩溃之一。针对投机行为的加息不仅为市场降温，更动摇了整体基础，令市场地基坍塌。
分析指出，Shin自身的学术直觉或将驱使他重蹈1989年日本央行的覆辙——将市场繁荣视为加息的"钉子"。若加息恰好触发其研究所警告的那种保证金螺旋，后果将远超单纯的市场降温。
然而，韩国并非1989年的日本。其出口导向的AI产业引擎更具活力，三星电子在高带宽内存（HBM）领域的主导地位、SK海力士在AI资本支出周期中的卡位、以及韩国在整体AI供应链中的战略角色，均构成坚实的长期基本面支撑。超大规模云服务商的资本支出仍在持续，AI核心交易逻辑并未动摇。
问题的关键在于：Shin能否在市场自燃之前精准撤走燃料，同时又不引爆他自己研究中所警告的那场保证金螺旋？分析认为，一旦烟雾散去，幸存的优质资产将值得持有——但在此之前，投资者或许需要先经历一段颠簸。
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